国有非流通股可能成为股指期货的最大庄家，这是中国金融期货市场上最大的“地雷”。

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　　国务院4月24日颁布的《证券公司监督管理条例》（《监管条例》）、《证券公司风险处置条例》，加上2006年出台的 《证券公司融资融券试点管理办法》等法律法规，明确规定了融资融券的业务规则。人们推测，股指期货将是A股市场继规范大小非、降低印花税之后第3项利好消息。这样的看法过于乐观，奥运前不会推出这第3张利好牌。

　　乐观者认为，股指期货是一箭三雕的工具：一是可以使市场从单边做多改为多空博弈，改变股市暴涨暴跌的行情；二是可以使市场多一种价格出清工具，使股价回归理性；第三，使金融市场的定价权，从中国香港和新加坡市场的关于A股市场的期货工具手中，逐步回归A股市场。

　　上述三点其实得不到数据的支撑，在亚洲市场股指期货推出之后股市价格仍然阴晴不定，同时由于期货门槛和技术与资金的影响，中小投资者遭到驱逐。即便如此，笔者仍然赞成适时推出股指期货的前奏——融资融券。只要我们需要强大的资本市场，就一定要有对冲工具，这是一条无法回归之路。

　　在融资融券试点取得成效之前，股指期货应该慎行。股指期货最大的风险就是国有非流通股成为最大的庄家，股指失真、非流通股占比例过大都由此而来。

　　要做空就要融券，券从何来？这个问题换个问法，就是谁拥有最多的券？

　　当然是大小非，大小非中是国有控股部分最多。股改解禁以及所谓“新老划断”两年来，A股流通股从2000多亿股增加到5000多亿股，估计有500~600亿股属于“非转流”，还有2000多亿股是IPO和再融资发行的新股。非流通股越减越多，已经从股改前的4000多亿股增至目前1.2万多亿股，增加的8000亿股非流通股哪里来的呢？据笔者统计，仅两年内上市的13家央企（工行、中行、建行、中石油、交行、中信银行(601998行情,股吧)、中国人寿(601628行情,股吧)、中国神华(601088行情,股吧)、中煤能源(601898行情,股吧)、大秦铁路(601006行情,股吧)、中国国航(601111行情,股吧)、大唐发电(601991行情,股吧)、中海集运(601866行情,股吧)），国有股就增加了8000多亿股，而13家央企的A股流通股不过530亿股，比例还不到7％。