暴跌复暴跌，期望又失望。在最绝望的时候，印花税下调了，股市迎来了一个井喷般的长阳。暴涨之后，红旗还能打多久？投资者该如何看待这次久违的长阳？又该采取何种投资策略呢？

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　　年内最值得把握的行情正在演绎

　　《私人理财》： 4月24日，印花税由现行的3‰调整为1‰，人们期待已久的降低印花税的措施终于尘埃落定，这一利好的兑现在您的预期之内吗？联想到几天前证监会规范大小非减持的新规定，如何看待其对后市的影响？

　　余明元：印花税的调整，可以说是既在意料之外，又在意料之中的事情。意料之外的是调整时点和调整方式难以预见；意料之中，则是因为降低印花税本来就是一个还市场以公平的正常举措。从去年的数字来看，股票交易印花税高达2005亿，远远高于投资者从证券市场得到的分红，这种负"零和博弈"不仅违背投资的基本原理，更对中国资本市场的竞争力具有极大的负面影响。因此，无论是从维护股市健康发展还是从保护广大投资者利益的角度，降低印花税都是非常应该和必要的。

　　我们认为，一方面：下调印花税对市场短期走强具有提振作用，近期管理层连吹政策暖风，救市意图明显，非理性做空将遭遇政策风险，此举将改变投资者的悲观情绪，增强对资本市场的信心，另一方面：未来资本市场走强仍将取决于宏观经济形势以及上市公司的赢利状况，通胀因素依然将长期困绕市场，毕竟该政策只能影响投资者的投资成本，并不能完全改善资金供求状况。投资人依然需要在估值与供求关系中掂量。

　　总体看，3000点作为政策底将得到进一步巩固。二季度作为限售股解禁的低谷期、新发股票型基金的集中建仓期，再加上一系列政策利好的累计效应，超跌反弹行情值得期待。我们预计，年内最值得把握的行情正在演绎，我们认为，下一阶段个股走势将继续分化。

　　《私人理财》：作为一只正在发行的新基金的基金经理，是否会因为这次降低印花税而对市场形势的判断出现一定的改变，进而对您的投资策略做出相应的调整？

　　余明元：无论是否调整印花税，我们对市场的看法一直并不悲观。

　　首先，市场经过这一轮深幅调整，沪深300指数08年动态市盈率已经下降到20倍左右，估值水平已经回到相对合理的区域，投资价值开始显现。同时，A/H股价差尤其是其中大市值股票相对H股的溢价率重新回到了20%以内，已经回到2005年熊市底部的水平。

　　其次，一些不确定因素开始逐步明朗，也促使A股市场在探底后迎来阶段性的反弹。从最新公布的工业企业盈利数据来看，扣除价格管制行业，工业企业盈利增速达到37%，上市公司一季度的业绩增长将好于市场预期。

　　从经济数据与宏观调控来看，3、4月份宏观数据可能好于市场预期。如果3、4月份CPI逐月回落、出口也出现反弹，市场对宏观经济的悲观预期就会缓和，同时政府继续实行紧缩性政策的压力也会减轻。我们的这些判断不会因为印花税的调整而改变，但同时我们也认为印花税降低等措施的出台，有利于促使人们投资信心的恢复，我们也会密切关注市场的变化，在遵循既定投资原则的基础上进一步的灵活出击。