分析基金投资风格/投资理念

　　巴菲特在评论美国次贷危机中各金融巨头令人吃惊的投资失误时说道，"潮水退出后，才知道谁在裸泳"。也许这可以借来考量国内的基金。单单在牛市中操作激进，收益骄人不足以全面评价基金的投资能力；只有在真正的市场风险来临时，才会知道谁能为投资者带来稳定持久的回报。综合以上几点因素，投资者就可以对基金的实际投资风格和投资理念有大致的了解。有条件的投资者，可以根据以上线索去关注一下自己所持有的基金近一段时间的表现；再根据个人的风险承受能力，来看看持有的这些基金能否应对动荡的市场环境。更好的办法，是对基金组合进行全面动态的跟踪。尤其重要的是，这些分析判断不应只是事后的评估，而是在事前应该作出的基金投资判断，或者可以简单地说是对基金净值走势进行某种预测或判断。例如，不是等大跌已经过去才可以判断基金的抗跌性如何。当然，这就需要投资者具备更专业的基金组合分析能力。

　　高风险基金分析的例子：中邮核心优选(行情,净值,基金吧)在本期基金组合案例评估中，我们点评的基金投资者组合恰恰是一个高风险组合。我们以其中的中邮核心优选为例，来分析以上几方面的内容。

　　1.业绩表现：持续下滑 按照以上的分析，我们计算了中邮核心优选在三个阶段的净值表现。从表1中清晰可见，在2007年的牛市阶段，中邮优选表现异常突出，业绩排名在同类基金中高居榜首。在2007年10月以后的震荡调整阶段，中邮核心优选业绩明显下滑，处于同类基金的中游水平。这时候基金业绩的下滑就应该引起注意，应去分析基金业绩下滑的原因。而在2008年1月中旬后的大跌期间，中邮核心优选的业绩可以说是急剧下滑，排名几乎在股票型基金中垫底。而之后的分析我们可以看到，其投资思路的一成不变和庞大规模带来的调整难度是主因。

　　2.仓位调整：择时能力较差 中邮核心优选在2007年12月以来的仓位变化情况。从中可以看到，相对于股市的大幅波动，中邮核心的仓位调整是很轻微的。仓位水平始终保持在82%以上，多数时间高达90%。从中我们还可以看到中邮优选有波段性加仓的迹象，但这种抄底心态的逆向选时也被证明是错误的。

　　3.持仓结构：一成不变的牛市组合从刚刚披露的基金一季报上可以看到中邮优选一季度对持仓组合调整甚少，10大重仓股几乎不变。这和2007年三季度以前基金快速灵活的组合调整形成鲜明对比。更糟糕的是组合中不少重仓股是调整中的重灾区，如中信证券(600030行情,股吧)是基金集体抛售最重的股票；钢铁股受宏观经济影响大幅下跌，一季度重点加仓的中国远洋(601919行情,股吧)也一路下跌。

　　略好的消息是中邮重仓的钢铁股由于跌幅巨大，二季度可能企稳回升。但是缓慢的组合调整速度和方向，对基金之后的投资预期来说也并非正面信息。

　　4.基金规模：仍然是大象型基金 除了基金在策略和投资思路上的主观原因之外，从规模上也可以看出中邮优选调整极为缓慢的客观原因。一季报显示，一季度间中邮核心优选申购5亿份，但赎回只有15.79亿份，目前基金规模仍然高达131.69亿份，以最新净值1.6857元计算，资产规模高达221亿元。在暴跌行情中如此庞大的基金规模，如此高的股票仓位，真是让基金经理苦于该如何调整。考虑到旗下另一只规模更为庞大的基金（中邮核心成长(行情,净值,基金吧)目前规模仍超过390亿份）持仓结构高度重合，组合调整的难度可想而知。这也反映出基金投资者的不理性；很多投资者因为出现浮亏不愿赎回，但基金规模庞大，之后的运作仍然会十分困难。当然，基金管理人的主观失误也是不可推卸的。

　　投资基金的"过冬"之道

　　每个人的都需要债券基金和QDII军心减少损失的作用。QDII近年来发展迅速，从全球资产配置的角度来说，它同样分散了投资组合风险。不管是牛市还是熊市，债券基金和QDII几乎人人都该持有。如中国这样的新兴市场，既可能有一年100%的回报，也可能有一年-50%的回报，制定好不同投资间适当的比例，坚持自己的投资计划，把一部分资金转入债券和海外市场以分散风险，才是投资的成功之道。市场下跌后尤显分散投资降低风险的重要性，如果每次都能够正确的判断市场的"顶"和"底"，集中投资当然可以最大化我们的收益。遗憾的是没有人可以预测市场，分散投资降低风险成为每个投资者的必要准备?当冬天到来时，我们会提前预备好保暖的衣服；分散投资也会帮助我们度过市场的"寒冬"。分散投资降低风险的前提是各投资标的间相关度较低，所以基金品种的搭配尤为关键。原则上是大盘基金与小盘基金搭配，股票基金和债券基金搭配，国内基金和QDII搭配。

　　在下图中，从曲线左下端100%债券开始，逐步增加股票基金的时候风险在降低，回报却在增加。随后风险指数经过一个拐点重新上升，并且增加的速度越来越快。从100%股票到95%股票(右边第一到第二个点)，风险相对降低了大约5%(1/20.5)，而回报相对降低不到3% (0.3/11.3)。牺牲少量回报降低更多的投资风险或者在特定条件下实现回报增加伴随风险降低，这就是相关程度低的投资组合带来的好处。出于各种原因，许多投资者重仓高风险的股票型基金以期获取高回报，低估或忽视了投资所承担的风险，股市暴跌时往往蒙受重大损失或者干脆把基金卖在了市场最低迷的时候。债券基金在熊市则能起到稳定成功投资仰赖纪律一两次的投资成功可能只是运气。懒惰对于投资未必不是一件好事，这意味着你不会轻易被市场情绪所带动。