和讯特约

　　合肥百货（000417）:公司在安徽省共内拥有百货店、合家福超市、百大电器卖场合计门店92 家，同时持有周谷堆市场52%的股权，多门店、多业态的业务模式在安徽省内形成了明显的区域规模优势和渗透力度。公司作为全国大型知名零售企业，在安徽省内具备市场主导地位，目前已形成现代百货、超市连锁、家电专营三轮驱动的良性格局。公司旗下的合肥百货大楼、合肥鼓楼商厦和百大CBD购物中心等拥有众多的商业地产和物业，增值空间巨大。公司基本完成在安徽省内的网点布局：遍布省内7个地级市，百货、超市、家电卖场三业并举，其中百货网点10家、超市（大卖场、标准超市）60余家、家电卖场15家。公司通过加强对子公司的采购、广告营销的整合、成本控制、商品经营档次提升等措施，未来利润率有望稳步增长，并将带来较高利润增长率。实际收入增长超预期，公司近日公布的08年半年报显示，公司实现营业收入26.6亿元，净利润4514万元，同比分别增长30.57%和26.15%。公司08年一季度收入同比增长35%，二季度增长25%。如果剔除收购安徽乐普生的影响，公司08年上半年收入增长实际增长约27%，增长态势良好，高于我们此前22%的预期。其中，公司第一季度和第二季度实际分别增长31%和21%。08年上半年，公司百货和超市业务分别实现30.5%和32%的增长。公司百货和超市业务营收的增长得益于07年新开门店的销售贡献和销售的内生增长。其中，公司去年合计新开门店16家，其中超市13家，家电3家。根据计划，公司预计08年新开百货店2家（安徽六安和淮南市）、超市15-20家。考虑到公司在当地的品牌知名度和稳定的竞争格局，公司收入的稳定增长有望持续。

　　毛利率稳步提升，公司08年上半年的百货毛利率有较大的提升，由上年同期的14.86%上升到15.8%，净增加0.94个百分点。公司毛利率的提高源自两个方面：一是百货收入占比的增加，二是08年通胀对超市毛利率的贡献。公司的超市毛利率由10.78%上升到12.16%，提升1.38百分点。同时，公司的经营和管理费用率有所下降，由上年同期的11.18%下降为08年中期的10.03%，同比下降1.1个百分点。公司费用率的下降，主要源自收入快速增长带来的规模经济效应。因为从绝对数来说，08年零售企业普遍面临人力成本上升的压力。08年企业所得税率由33%调至25%，也为公司利润增长带来一定贡献。公司目前拥有包括10家百货店在内的近100家门店。公司所处的区域竞争格局比较稳定，主要有公司和安徽商之都（安徽省属零售企业）两个企业。其中，公司下属的鼓楼商厦和合肥百货大楼销售额分别位居全省第一和第三。08年上半年，安徽省消费品零售额增长22.4%，合肥市消费品零售额同比增长27.2%，增长势头较强。公司计划08年分别在安徽六安和淮南新开两个百货店。其中，安徽百货店（持有50%权益）位于六安市中心区（老汽车站），物业2.5万平米，计划08年9月份开业；而淮南店（100%经营）位于淮南市主商区，合计2.6万平米，租金较低，也计划年内开业。在经济扩张景气上升阶段，零售行业增幅要超过GDP 增长，在经济下滑的低迷阶段，个人消费的"棘轮效应"使得消费品行业向下波动的幅度也比较小，简而言之全社会消费不存在类似固定资产投资和进出口贸易式的大起大落增长和下滑，从这个意义上我们认为零售行业攻防兼备。目前公司拥有百货门店11 家，基本覆盖省会经济圈城市，省内尚有9个地市没有门店覆盖，公司管理层积极进取稳健扩张，百货业态仍有扩张潜力。公司收购的乐普生商厦定位调整后已经正常营业，经营情况比4 月份有很大改善，2008 年预计能实现盈亏平衡，乐普生的收购整合体现了公司具备很强的经营管理能力，百大CBD 定位高端，经过两年市场培育，预计2008 年实现盈亏平衡，这两个门店将是2009 年公司重要新增利润点。因为毛利率较低的家电销售收入并入了百货销售收入，致使公司百货毛利率在行业中处于中下水平。公司旗下的合家福超市在安徽省内共开设大型综合购物广场8 家，标准超市70 家，预计08 年新开标准超市不会少于20 家。合家福超市近三年毛利率稳步上升中，销售收入四年复合增长率21％。目前合家福超市的自采比重还不够高，管理层正在逐步提高自采商品比重，进一步提升毛利率。百货超市家电多业态相互渗透是公司经营的特色，公司在省内拥有百大电器连锁卖场19 家，大部分位于百货门店中，因此家电收入计入百货收入，其他单独门店（如花园街店）和家电配送的利润则相应计入百大电器连锁公司的销售收入和利润，2007 年安徽苏宁的销售收入接近10 亿，国美电器在安徽的销售收入约为3.5 亿，从销售规模看百大电器仍居第一。公司从2003年开始致力于在安徽省内的扩张及多业态的发展，目前已在合肥、蚌埠、黄山、芜湖、铜(资讯,行情)陵等7个城市拥有多家百货店、超市、百大电器卖场，多门店、多业态的业务模式使公司在安徽省内形成了明显的区域规模优势和渗透力度。2008年公司将继续不断改善现有业务的经营效率，同时在巩固已进入城市优势地位的同时，通过新开门店和收购等方式加大周边市场的网络布局。