济南钢铁：为何被标普选为最符合巴菲特的A股

  　近日，国泰君安发布九月宏观策略报告，在其中利用标准普尔研究员David Braverman剔除的定量巴菲特选股模型，在A股市场选出了12只大体符合巴菲特审美观的个股，而其中济南钢铁(600022,股吧)被视为最为符合的个股。那么，济南钢铁(600022,股吧)真的值得投资者如巴菲特这样买入长期持有呢？

　　经营“护城河”是关键

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　　在谈及真正值得长期持有的个股时，护城河（moat）是巴菲特经常用到的一个概念。在其看来，优秀公司应该有一个坚固的护城河（moat），能够保护投入的资金获得高额的回报。“如果某个商业城(600306,股吧)堡能够获得高额回报，竞争者就会反复攻击这座城堡。”，而防守这座企业城堡的护城河便是“较低的生产价格和著名的世界品牌”。

　　那么，济南钢铁在经营中是否具有这样的护城河呢？从业务来看，济南钢铁是内地最大的中厚板材生产商，在内地船板供应商中亦排名第二。根据2007年半年报，其营业收入的45.1%和88.4%来自此块业务，19.09%的毛利率更是在诸多钢铁产品中一枝独秀。

　　虽然造船业订单不断，对船板需求也因此有稳定的保证，但是济南钢铁能否守住自己的市场份额？国泰君安钢铁行业分析员蒋璆在对济南钢铁的分析报告中指出“近年来中厚板的高增长性及高盈利性吸引了众多钢企的目光，许多技术、资金、营销实力有限的小企业也试图涉足中厚板生产并从中分一杯羹，‘一哄而上’有可能导致大量的新增产能在短时间内集中释放，造成供过于求的恶果，从而动摇中厚板产业长期稳定发展的根基”。事实上，济南钢铁的板材业务毛利率虽然依然较高，但已经较去年同期下降0.37个百分点。

　　估值仍占据相对优势

　　当然，巴菲特仅对那些“不打算卖”的长期持股有严格的护城河要求，其同时亦会买入一些估值低估的上市公司，如2006年买入韩国钢铁企业浦项制铁便是著名案例，目前浦项制铁的市盈率为8.6倍，市净率为1.32倍。

　　从估值来看，A股的整个钢铁板块便具有相当的优势。目前美国钢铁企业的动态市盈率为8.84倍，市净率为2.204倍；而A股钢铁股动态市盈率为7.77倍，市净率则仅为1.25倍。至于济南钢铁，其动态市盈率为5.08倍，市净率为1.55倍，前者远低于行业平均水平，后者虽然略高，但毕竟其净资产收益率高达18.2%，远高于行业平均水平。2005年6月上证指数低见998点时，济南钢铁的市净率为5.54倍，市净率为1.356倍。