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谁无暴风骤雨时,守得云开见月明

2018-11-01 15:06:04 和讯名家 

房地产:融资趋紧,调控不松,房企转向“精耕细作”

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融资环境主导了房地产行业的走势

从融资的角度来说,政府从2017年底开始就逐渐收紧房企的融资渠道,首先是禁止房地产企业IPO。其次,18年上半年的资管新规也收紧了房企的非标融资渠道。在非标转标,表外回表的背景下,房企融资渠道十分有限,只能转向销售回款(预收款项/按揭贷款)。然而,随着住房按揭贷款利率的提高和调控政策的收紧,符合条件的购房者越来越少,需求被极大的抑制,通过销售回款来改善现金流的难度加大。房企融不到钱,就无法继续拿地扩张,为了改善现金流,被迫让利出售楼盘。从房地产到位资金占比可以看出房企“贷款难,靠回款”的现状。2018年前三季度,国内贷款同比下降5.1%,而定金及预收款项同比增长16.3%。

融资的难易程度直接影响了开发商融资-拿地-开工-销售的周转链条。首先从土地成交市场来看,开发商拿地节奏与手上资金是否充足有很大的关系,融资环境的收紧直接导致了土地成交市场的冷清。2018年 9月份100大中城市土地成交面积同比下跌31%,土地成交金额同比下跌51%,土地流拍数量也创下了新高,土地溢价率持续走低。

销售数据也随之变化,销售金额增速的下滑幅度大于销售面积增速的下滑幅度。房企前三季度商品房销售面积增速较1-8月下降1.1个百分点,而商品房销售金额增速较1-8月下降1.2个百分点。虽然房地产开发商开始加速推盘,但是由于目前按揭贷款利率处在高位,购房需求遭到了一定的抑制,住宅销售市场并不乐观。因此,在需求有限的背景下,销售数据开始走弱,销售金额增速的下降幅度略微大于销售面积,表明整体均价也开始有所下降,房企开始对部分进行降价促销处理。

同样,资金紧张使得房企更倾向于加速开工推盘,让更多的新盘上市,从而达到销售回款的目的。2018前三季度全国房屋新开工面积为15.25亿平,同比上涨16.4%,增速较1-8月上涨0.5个百分点。此外,从短期库存来看,9月末,商品房待售面积53191万平方米,比9月末减少682万平方米。随着房地产去库存周期基本结束,在现金流相对吃紧的情况下,房企提高周转率的意愿逐渐增强。推盘需求加上库存的短缺,一定程度上加速了新开工面积的提升。

房价方面,居民按揭贷款利率持续抬升,导致了房价难以持续上行。今年上半年一线城市房价相对稳定,二三线城市的房价在棚改推进的利好下快速上涨。但是随着居民加杠杆的难度加大,货币化棚改占比的下降,整体的房价环比涨幅开始出现拐点。

02

2019年市场展望与投资策略

在我国,人口、土地供给、信贷周期和调控政策是决定房地产市场繁荣与否的最重要的四个因素,前两个因素影响房地产市场的中长期基本面,后两个因素在短期内对房地产市场的供需量价产生影响。其中,信贷周期又是短期内房地产市场演化的发动机,信贷周期的变化带来房价与调控政策的变化。

房地产和信贷之间有较强的联系,由于房地产是信贷的重要抵押品,因此两者之间会相互放大,从而导致自我强化的顺周期波动。一方面,房地产是金融创新的基础资产,是资产证券化等金融创新的前提和条件,反映着金融体系的创新程度和运行效率,信贷扩张下市场风险偏好的增加将推动房地产价格上涨,但信贷过度扩张往往伴随着房地产市场泡沫增加。另一方面,房地产也是实体经济的重要组成部分,房地产投资和消费是经济增长的重要推动力量,是金融系统和实体经济联系的重要纽带。

因此,金融周期和房地产价格的相关性较强,细化来看就是房地产企业的融资环境松紧和居民按揭贷款成本的高低。我们认为,金融政策和调控政策是决定短期内房地产市场走向的重要因素,因此对于2019年房地产市场的判断也将从这两个方面展开。

1.  房企的融资环境的演变

外部宽松的流动性将难以流入房地产行业。本轮货币政策的宽松将辅以严格的引导,避免再次出现杠杆加速上升、房价加速上升,从而积累巨大的风险的情况。从今年年初开始,房地产企业的融资渠道一直被打压。中央政治局会议之后,“坚决遏制房价上涨”已经成为了供给侧改革和经济结构转型的重要前提条件之一,避免宽松的流动性继续流入住宅开发领域成为了重要的改革任务。

2019年房企的融资环境将继续偏紧。2018年开始,监管层和金融机构开始重新审视房地产开发贷和委托贷款,房企融资开始进入寒冬。在资金有限的情况下,房企不得不通过加快推盘速度来回笼资金,土地成交市场也逐渐冷清,流拍率和流拍数量屡创新高。由于我国处在经济结构转型的关键阶段,因此,对于房企融资的限制将不会停止于2018年,2019年还将延续。

在度过偿债高峰后,房企现金流紧张的状况将得到缓解。截止目前,房企主要有息负债余额为19.2万元,2019-2021年将分别有6.06亿,5.86亿和3.39亿的有息负债到期。在2018年至2020年,房企将出现一轮残酷的淘汰,优质资源将继续流向龙头房企,集中度将进一步提升。在此背景下,房地产行业将逐渐从粗放式开发转向“精耕细作”,房企拿地将更为谨慎,且经营业务也将逐渐从单纯的商品房开发转向持有型物业的运营。

2.  调控政策在2019年的变化

调控政策将延续,“因城施策”将是2019年房地产调控政策的主旋律。本轮调控已经覆盖全部一二线城市以及部分三四线城市,其中三四线及以下县市占比超过一半。从目前调控政策范围以及数量来说,调控进一步从严的空间也已经有限,后续仅能在限售政策以及摇号政策上面继续扩围。

楼市调控的手段也将有所改变,从一味追求限制房价数据,转向保护购房者的利益,通过整治房地产市场销售乱象,达到精准调控的目的。由于一线城市的城市化水平较高,我们预计在2019年,预售制度将率先在一线城市退出,二三四线城市的预售制度将得到优化而不会取消。而限价制度将逐步退出历史舞台,消除一二手房“价格倒挂”现象的同时,让房价数据回归真实,这也将有助于决策层对于房地产市场的监测,从而制定“因地制宜”的调控政策。

在汲取了往日调控经验之后,2019年的楼市调控政策将不会轻易放松。未来各个城市的调控政策将呈现以下趋势:首先,限购、限贷等行政干预继续不放松,限制投机性需求;其次,实施精准的人才政策,布局城市发展。对于以新兴产业为发展重点的城市,会给予一定的人才购房优惠;再次,多部门联手,治理房地产销售乱象,保证刚性消费者的合法权益;最后,在热点城市增加多主体供给,加速建立地产长效机制。

3.  房价在2019年的演化

在阐述了融资环境和调控政策之后,短期内房价走势的判断也将水到渠成。受制于调控政策,和“精准滴灌”的货币传导,降准不会带来房价的上涨。房价的调控实际上会因为外部宽松的货币政策而更加严厉,我们预计,2019年上半年,调控政策会继续保持偏紧的状态,而按揭贷款利率将继续维持在高位,不会因为降准而放松,整体房价将出现稳中回落的状态。

分城级来看,一二线城市的调控力度最为严格,且核心地段的土地供应非常有限,新建商品住宅基本都在郊区,因此我们预计2019年核心区域的存量住宅价格将依旧维持高位,但是整体房价将有所回调。此外,由于政府对于核心地段的规划基本上以商业物业为主,近年增加了商业办公楼的土地供应数量。根据人口迁移的规律,在城市化进程的下半场,一二线城市将继续吸引三四线城市的人口流入,相比三四线只能吸引农村及棚户区人口,一线城市的需求更加持续且稳定,高收入、高消费水平的群体能带动物业坪效,最终使得租金收益率处在较为优秀的水平,因此相关物业具备一定的投资机会。

同时,我们认为三四线城市的房价在2019年的表现将整体疲软。受益于棚户区改造以及货币化安置,三四城市的房价在近两年迎来了大幅上涨,涨幅持续到了2018年的上半年,但是外部环境的变化将使得2019年三四线城市的房价涨幅不再延续。首先,10月8日的国务院常务会议强调,货币化棚改需要因地制宜的制定政策,对于商品住房库存不足、房价上涨压力大的市县要尽快取消货币化安置优惠政策。对于房价涨幅与货币化安置政策挂钩的三四线城市,这是降温的明显信号。其次,三四线城市仅能吸引第一批城市化人口,城市吸引力的不足将会导致稳定的人口流出。因此,在需求有限的背景下,三四线城市的房价将有所回落,对于商业物业和长租公寓项目,也应当避开三四线城市进行布局。

4.  2019年房地产行业投资策略

房地产融资继续趋严,调控政策延续,房企集中度提升的趋势确立。整个房地产行业处在转型升级的阶段,在资金有限的背景下,单纯依靠开发造城的模式已经无法在一二线城市延续,想要在资源聚集的大型城市地产中分一杯羹,需要“精耕细作”,从长租公寓和商业地产等持有型物业着手。

从底层资产来看,可以从以下四个角度进行考虑:1.选择具备较大人口流量的优质地段,如地铁上盖、产业新城等,具体物业包括办公楼、商场等商业地产,较大的人口流量将带来规模效应,提升物业坪效。2.紧跟政策方向,选择国家重点开发的区域,例如粤港澳大湾区、雄安新区、海南全省自贸区等。3.选择政策支持的物业领域。证监会和住建部联合发布了《关于推进住房租赁资产证券化相关工作的通知》,从融资的角度支持社会资金和房企参与到长租公寓建设中来。因此,可以关注以长租公寓作为底层资产的产品。4.无论是长租公寓还是商业地产,都需要选择人口持续流入的一线城市以及核心二线城市,需求的稳定提升,是租金和资产价格增长的最为重要的因素。

新科技:云化和信息化是当下重点,5G和AI为大势所趋,电子器件担当底层基础

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回顾2018:外部因素导致板块承压,内部政策刺激推动产业增长

外部:中美贸易摩擦反复,新科技产业首当其冲。2018年以来中美贸易摩擦反复不断,截止目前,美国共对500亿和2000亿中国商品进行了加征关税。从我们的仔细分析来看,美国的目标非常明确,主要就是围绕在科技领域,剑指中国制造2025。在此背景下,我们从产业驱动来看新科技产业2019年的投资策略:(1)计算机:主要驱动在于国内信息化和智能化升级,受外部因素影响较少,因此,主要看的是国内政策导向和产业升级趋势;(2)电子:主要驱动在于市场转移和受益信息化、智能化升级,建议重点关注对外部依赖较少的企业以及本土产业龙头及创新型企业。(3)通信:主要驱动就是5G,当下以华为和三大运营商为代表,国内企业建设加速,并在国际舞台上崭露头角。

在外部因素承压下,以年初全国两会为代表,2018年出台了多部政策,来激活新科技产业,整体基调整体围绕产业升级,具体包括“提速降费”、“减税降费”、“提高自主可控”、“提升信息消费”等。

02

展望2019:三大投资主线不变,细分产业趋势定向

针对2019年的主要投资主线,我们从计算机、电子、通信三个角度出发,来选择细分产业赛道。考虑到以中美贸易摩擦为主导的外部因素影响,建议重点关注具有技术、资金以及下游客户优势并扎根本土的龙头企业。此外,在美国经济转向的预期下,或将导致出口美国的下滑,因此,对那些依赖出口或对美出口较高的企业会产生不利影响,建议将目光投向对美出口占比较低的龙头企业。从产品投资来看,以人工智能、集成电路(设计企业为主)为代表的新兴产业,涉及的企业多为初创公司,集中度较低,风险不确定性也较高。因此,一方面在投资时需要从技术、人才、产品落地情况、行业进入壁垒等多个方面进行考量,选择拥有核心竞争优势的企业,另一方面,可以通过选择母基金的方法来分散风险;而在以集成电路(以制造和封测为主)为代表,具有明显龙头优势的领域,集中度较高,新进者较难有明显发展。因此,在选择时,建议以现有龙头企业为主要方向。

1.  投资主线一:信息化建设持续可期,智能化升级带来新动力

1)  工业互联网

作为实现行动计划最为关键的年份,2019年工业互联网将得到快速提升,从产业架构来看,工业互联网平台自下而上分别可以分为IaaS层、PaaS层以及SaaS层,随着价值向上传导,平台和APP软件将先后获利。

2)  医疗IT

根据IDC发布的数据显示,目前国内HIS增速正趋于缓和,未来3年CAGR只有9.4%,市场正在向CIS和GMIS转变(这和现阶段的政策导向也较为吻合)。但是,从医疗信息化发展阶段也可以看出,CIS要先于GMIS起来,因此,在目前最值得关注的是CIS环节的龙头企业。

3)  人工智能

智能化升级是值得持续关注的投资主线,2019年作为三年行动计划中的主力年份,三类企业值得重点关注:一是在软件或硬件上有技术储备的。二是占据数据入口,并能有效应用的。三是有成熟商业模式,并有望将产品落地的。从应用来看,建议关注三个场景:重复劳作、多领域协调、专业导向,对应可关注智能制造、智慧城市、无人驾驶、智能家居、专家辅助等领域。

4)  信息安全

对于信息安全产业来说,主动性需求并不会非常明显,从而政策驱动和事件性催化成为主要的促进因素,将带动企业对信息安全的重视。此外,19年是5G商用的关键年份,预计数据量又将迎来新一轮爆发,由此带来的信息保护需求将更为突出,尤其是在政府、电信、金融等领域,将成为主要需求来源。

2.  投资主线二:信息化和智能化的基础,电子元器件产业优先获利

1)  集成电路

在当下中美贸易摩擦的背景下,也将倒逼本土企业技术升级,重点关注上游材料和设备厂商,上游存储器、通信射频、CPU等设计厂商。中游制造环节和下游封测重点关注现有龙头企业。此外,在人工智能发展的推动下,也将促进AI芯片产业的不断升级,重点关注与之配套的中游芯片制造以及下游芯片封测企业。

2)  消费电子

虽然现阶段智能手机增速在逐渐放缓,但是消费电子的其他领域可穿戴设备、虚拟现实、智能家居等,都处在快速发展的阶段,因此我们认为消费电子领域存在较大的发展空间。由此将带来相应产品的需求,从而提振产业内相关企业的发展。此外,随着5G时代的到来,也带来了新的需求,预计2019年到2020年会爆发一轮换机需求。重点关注天线、陶瓷和玻璃后盖、PCB等产业。

3.  投资主线三:阶段性进展逐渐完成,5G脚步愈演愈近

1)  5G

整体来看,5G会在2019年下半年开始出现小规模预商用,到2020年逐渐开始正式商用。我们建议持续关注5G主题机会,2019年,以运营商的资本支出为主要投资驱动,5G将迎来新一轮的投资周期,子行业的投资重点将是天线和射频器件、主设备供应商、光器件、小基站以及光纤光缆相关龙头企业。

2)  云计算

具体来看,预计IaaS、PaaS和SaaS层将相继起来;公有云市场将日益受到市场认可,有望得到快速发展。此外,云计算产业发展的同时将为数据中心(IDC)带来更多需求,进而带动高速光模块和交换机市场的高景气度,建议关注相关龙头企业。从行业应用来看,重点关注政务云、金融云和工业云。

新智造:贸易摩擦下高端制造亟需国产自主可控,产业技术升级抢占中高端市场

01

2018年行业回顾

外部因素:中美贸易摩擦持续升级,关税大棒打击高端制造产业。由于贸易摩擦的常态化,四季度出口压力在逐渐显现,预计2019年关税将会对高端制造产业出口造成较大冲击,国内企业亟需把握机遇推进国产化。

内部因素:自2018年以来,高端制造业景气度持续较高,对外开放、研发税费降低、优化融资环境以及战略扶持等多方面因素加速高端制造业投资回暖。预计2019年智能制造领域的投融资环境将逐渐改善,企业创新能力有望显著提升,国产自主可控能力将大幅增强。

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2019年投资策略主要围绕高端制造领域的智能化、自动化和国产自主可控开展

2019年,我们预计高端制造业新一轮的投资高峰即将到来,我们推荐产业投资的重点领域有:1.新能源汽车方面,建议关注产品线齐全,质量、渠道具有优势的自主品牌整车龙头、动力电池以及智能驾驶传感器;2.机器人方面,配套国产机器人本体的上游减速器厂商,有望迅速上量并提升产业竞争力;3.新基建方面,新型基础设施建设将成为关键因素。高铁、城轨装备投资景气度不断回升,未来有望迎来高增长;北斗导航国产自主可控加速推进,全球组网完成,建议关注下游高精度领域应用领域。

从产品投向来看,未来新智造产业的投资方向主要有创投私募股权和并购重组等领域。目前在智能汽车和工业自动化领域多为规模较小但具备一定研发技术的创新企业,具备核心团队和专利技术优势的创投和私募基金为主要方向。在二级市场方面,成长性较高的机器人和传感器偏股型基金具备较高的投资价值。此外,在传统制造业企业转型升级的需求下,国企混改、军民融合带来的并购重组领域也具备一定的投资价值。

1. 投资主线一:补贴退坡下,新能源汽车向高端化、智能化发展

1) 电动化与双积分政策共振,推动新能源汽车高增长

2019年政策层面电动化趋势不变,新能源汽车渗透率将不断提升。预计2018年1-4季度新能源汽车销量有望突破110万辆,2019年或将超过180万辆。双积分的实施有力保障新能源乘用车增长下限,预计2019年更多燃油车企将陆续推出高性价比的纯电动和混合动力车型。

2)补贴趋严倒逼产业链升级,动力电池高镍三元化趋势确定,集中度进一步提升

补贴退坡常态化,高能量密度和高续航里程促使三元高镍化趋势不变。动力电池集中度进一步提升,行业尚处优质产能扩张阶段。预计2019-2020年供求不匹配程度将会进一步加剧。长期来看,动力电池行业将呈现龙头主导的局势。

3)多传感器联动趋势渐现,智能网联汽车大规模测试加速

目前随着高级驾驶辅助系统功能模块渗透率不断提升,短期内传感器市场的需求将主要被摄像头和毫米波雷达所驱动。2019年多家车企有望实现L3级别的自动驾驶技术的商业化落地,无人驾驶传感器需求将迎来爆发式增长。

2. 投资主线二:机器换人带动工业机器人高速发展,减速器催生下游多应用领域

1) 机器换人趋势不改,中国工业机器人成为全球增长火车头

随着人口红利消退和产业升级需求扩张,机器换人成为大势所趋,中国制造业对工业机器人的需求旺盛。政策的支持是驱动机器人核心零部件行业发展的强劲动力。

2) 机器人高性价比策略刺激下游需求放量,机器人国产替代加速

国产机器人目前市占率不足1/3且格局分散,但具有显著性价比优势,未来数量和占比提升有望拉动国产零部件发展。工业机器人国产化或在曲折往复中前行,看好国产品牌龙头实现突围。减速器伴随工业机器人共振,技术升级扩大下游产业市场。

2019年,我们看好两条路径:1.新兴领域对价格敏感度更高,国产机器人以高性价比快速进入市场,将促使其更快的进行机器换人。而配套国产机器人本体的上游零部件厂商,尤其是减速器和伺服厂商,有望迅速上量并提升产业竞争力,使得行业格局发生实质性变化;2、通过持续高研发投入在核心领域取得突破,以较高的技术壁垒享受产业升级红利,对国外同类产品实现国产替代。

3.投资主线三:新基建助力新经济,高端装备制造国产自主化

1) 新基建成为大国博弈关键之争,海外“一带一路”战略激增需求

进入创新驱动经济发展新时代,配套基础设施建设为先。随着全球进入依靠新兴技术重新定义分工角色的时期,我国抓住机遇抢占新兴产业发展制高点尤为重要。因此,能支撑产业向网络化,数字化,智能化方向发展的新兴基础设施才是我国新一轮基建的重点所在。在我国“一带一路”战略实施的过程中,我国的高铁、电力设备、通信设备等产品将会用于对亚洲国家的基础设施建设。这些装备的制造业水平将决定未来“一带一路”战略实施过程中我国相关设备在国际市场的竞争力。

2) 景气度持续回升,高铁城轨装备投资催生千亿市场

基建加码、轨交先行,行业景气度向上。目前,城轨建设景气度向上,伴随城轨恢复审批,地铁通车里程的逐年递增,地铁车辆交付需求有望逐年递增。高铁产业保持较高景气度,整车、零部件市场千亿空间可期,核心零部件刹车片每年超过百亿规模。短期来看,四季度铁路基建投资增速将大幅提升,长期来看,以高铁等高端装备制造为代表的新基建将迎来高速发展期。

3) 北斗导航国产自主可控加速推进,下游高精度应用场景刺激需求

北斗导航正快速占领市场,符合目前自主可控的产业发展方向。我国北斗卫星导航系统已实现关键器部件国产化。北斗三号系统将于今年底前建成基本系统,服务范围由北斗二号提供的亚太区域服务拓展到全球。推行中的北斗三号卫星系统不仅将增加北斗系统的全球化服务,也将提升“北斗+”在高精度领域的应用。未来北斗还将开创智能驾驶、智慧城市等新兴市场。2019年民用高精度领域将迎来高速增长。

大消费:政策助力内需改善,掘金细分新兴领域

01

回顾2018:消费短期承压,扩内需为经济注入动能

2018年社零数据走势疲软,消费进行结构性调整。今年社零增速持续超预期波动下行,1-9月累计同比名义增速为9.3%,较去年全年低1.1个百分点。随着经济结构和消费人群结构的更迭,消费呈现出结构性调整。在新旧动能转换的进程中,2019年会是抓住新一轮消费需求转变的契机。

02

展望2019:大消费行业的变与不变

从产品配置的角度出发,我们建议坚守消费升级的逻辑,顺着政策去投资,寻找受益于政策利好且发展前景确定性更强的细分领域。从宏观层面看,稳增长、扩大内需依旧将是2019年政策主线,多维角度关注消费行业投资机会。

从中观角度看,重点关注2019年消费结构性变化。在经济和消费结构同步转化下,商品消费将受益于供给侧改善带来的产品结构升级,建议关注传统消费领域中的消费升级品类。同时,服务消费则将享受到更多来自需求结构变化;居民对教育、文娱、旅游等领域支出加快,服务消费有望成为2019年的消费亮点。作为产品配置,我们推荐三大投资主线:1)政策性利好:免税板块;2)价值投资:新零售和生鲜电商;3)成长型投资:素质教育。

1. 投资主线一:旅游业平稳发展,推荐免税板块

旅游业保持稳定增长态势,上半年国内旅游收入2.45万亿。

免税板块处于行业向上拐点期,海南再迎政策利好。今年4月发布的《中共中央国务院关于支持海南全面深化改革开放的指导意见》明确指出要建设国际旅游消费中心。10月发布的《完善促进消费体制机制实施方案(2018-2020年)》提出在旅游领域“制定出台海南建设国际旅游消费中心实施方案”,并在体育领域“支持海南打造国家体育旅游示范区”。免税方面,离岛免税政策自2011年实施后,历经4次调整,放宽对购物对象范围、免税购物限额、商品品类、购物次数等方面的限制,业绩提升效果显著。

我们认为,今年降低进口日用消费品关税等一系列政策都释放出比较明确的信号,即引导消费回流,龙头公司有望在新一轮的发展中获得优势。海南省财政厅称正进一步争取提高免税购物限额、综合财力补助等具体政策;作为海南旅游消费领域的重要一环,离岛免税在2019年有望进一步放开。随着海口市区免税店年底开业、以及琼海免税店开工,2019年海南旅游业和离岛免税有望迎来长期高速发展。

2. 投资主线二:零售业消费升级分化,掘金高景气度领域

1)  消费升级分化,日化逆势增长

消费升级分化,寻找细分新兴行业中的新契机,建议关注化妆品和母婴。在今年消费承压的背景下,2018年1-9月,化妆品、日用品和石油及制品类是商品中表现最好的三个领域,增速高于社零增速。展望2019年,消费有望在政策刺激下提振,细分新兴市场有望受益更多。零售板块中,我们重点推荐两个的领域:

1)化妆品19年有望延续高增长:化妆品历经渠道变革,线上业务带动整体业绩增长,2017年护肤品和彩妆类线上增速高达56%和29.3%;国货崛起,受益三四线布局迎来快速增长,精准营销手段、高性价比优势和渠道拓展正成为国货品牌力增强的驱动力。

2)母婴:二胎政策松绑,抬高行业天花板,行业景气度向好,长期品质消费观念叠加需求复苏将驱动量价齐升。推荐契合个性化消费观念,具备专业化产品和服务优势的线下母婴专业连锁,以及通过社群增强情感维护,电商/广告模式实现柔性变现的母婴电商+社区业态。

2)  新零售颠覆传统行业,生鲜电商改造供应链

互联网人口红利消退,新零售颠覆传统行业,对此我们在今年的新零售专题系列报告中作出了具体解读。

生鲜电商和新物种兼具生鲜必需属性价值,和超市行业转型升级的特征。生鲜消费频次高,利润丰厚,具备十分高的流量价值,但行业的痛点在于产品非标准化,而且需要冷链物流和仓储支持,对供应链要求高,流通成本也较高。线上、线下融通模式的发展正在不断优化产业链,改善流通成本高昂的问题,提升了整体利润水平。2018年生鲜电商和超市的发展路径已经较为明确,食得鲜的商业模式已被成功验证,2019年有望成为生鲜电商步入利润收割阶段的一年。建议关注优选品控、采取自建物流+前置仓模式的生鲜电商,以及布局中高端市场的生鲜新物种。

3. 投资主线三:教育迎来政策密集期,中长期投资逻辑不变

1)  教育具备刚需属性,民办教育迎来政策密集期

民办教育短期面临政策波动,中长期仍然是公办教育的重要补充。今年《民促法》(送审稿)引发市场热议,为民办教育的资本化之路带来了不确定性。我们认为,政策态度一直以来都比较明晰,一是肯定了营利性民办教育的存在,放开了证券化的途径;二是严加规范,禁止教育机构以“非营利性”之名,行“营利性”之实。目前市场情绪趋于谨慎,后续仍需关注政策更迭;2019年政策对教育行业投资并购操作产生的负面影响有限,更多是压制了行业情绪,具体需要关注各个地方政府态度以及出台的细则。

2)  资本市场热度不减,推荐素质教育赛道

素质教育带来增量市场,市场潜力静待挖掘。未来教育制度将更看重孩子的综合能力、创新能力、解决问题的实际能力等。我们认为,人工智能和信息化的驱动催生了人才需求的变化,培育创新型科技人才已经成为现阶段各国抢占竞争高地的关键。在此背景下,建议关注素质教育中的科技类教育,作为成长型投资配置,包括STEAM教育(科学,技术,工程,艺术,数学多学科融合的综合教育)。尽管STEAM教育方才起步,市场发展较为不成熟,普及率较低,但在政策导向下有望被纳入基础教育体系,转换为刚需教育市场,因此具备中长期投资价值。

大健康:政策和资本双加码,产业升级聚焦优服务与高质量

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展望2019:聚焦三大主线,把握结构调整机会

在2018年多项政策出台加速行业结构化调整背景下,我们聚焦在医疗服务、医疗器械、药品三个投资主线。具体来看,医药服务领域,建议关注专科医院;医疗器械领域,持续关注IVD和医疗影像;药品领域,重点关注高品质仿制药和创新药。

就产品投向而言,建议应顺应政策导向,紧跟分级诊疗、医联体改革及一致性评价,密切关注有望受政策利好可能出现市场规模较大增长的企业。已有龙头的领域,选择已出现行业领导者的龙头企业,譬如在医疗服务等行业标准正处于规范期的领域,龙头企业的示范作用将引领标准制定,利好相关企业;行业壁垒较高的市场中,关注有望并购实现扩张的企业。

1.  投资主线一:资本政策双向利好,专科医院迎来发展机遇

民营医院中,专科连锁医疗机构凭借其在专业领域的深耕、服务网络的不断延拓和深化以及资本、人才、医疗资源的统筹建设,获得了良好的品牌效应,综合竞争能力不断加强,市场占有率不断提升。从战略优势上看,专科连锁医院受政策利好;聚焦专业领域,品牌效应高;进入门槛低,具备可复制性;市场空间大。其子领域包括消费属性较强的眼科、精神科等行业以及儿科、妇产等高壁垒领域。消费升级为前者带来较大成长空间,但前者已出现龙头企业,高壁垒行业或将成为资本角逐场。因此,率先建立多点连锁的专科医院将更充分发挥自身优势,建议关注具备先发优势及规模优势的龙头专科连锁医院。

2.  投资主线二:医疗器械供需两侧双向变革,POCT与影像设备受到利好

在《中国制造2025》、“十三五”规划等政策指导下,我国有意从供需两端促进产业加速发展。供给端以“生产松绑+专业化”为主要改革方向。通过推动我国医疗器械注册人制度改革进程,解绑注册证与生产许可证挂钩,促进生产企业资源进行优化配置,研发企业专注器械研发。需求端以分级诊疗及医联体改革等措施为主导,政府资金将主要流入设备更新、服务能力提升、开拓新科室等方面,且第三方医疗机构建设需要大量医疗器械加以配套建设,市场有望持续扩张。

1)  仿制药方面:优质仿制药有望实现加速放量

近年来,我国IVD市场规模增速在20%左右,未来增速可维持在14%左右,IVD市场仍有巨大成长空间。从产业上下游来看,上游受限于技术瓶颈,对进口依赖较大,下游随着消费升级、新医改的推进,有望保持较为旺盛的需求态势。其中 POCT目前仍处于蓝海市场,2017年POCT(不含血糖)市场约为70亿,行业增速超过25%。其高性价比高、快速检测、政策支持产品升级等优势将进一步增强其核心竞争力。

2)  医疗影像投资热度不减,多方助力市场空间扩张

《2018-2020中国大健康产业投资研究报告》显示,中国是全球第四大医学影像市场。2018年医疗影像行业投资热度不减,上半年融资事件达14起(公开事件6起),半数融资金额过亿。在市场成长空间大、第三方影像中心配套要求以及AI助力的带动下。2019年,中国医学影像市场规模有望达到1140亿元。

3.  投资主线三:优质仿制药有望实现加速放量,创新药受政策支持获研发赋能

1)  仿制药方面:优质仿制药有望实现加速放量

带量采购:带量采购以一致性评价为标准,以“以量换价”为手段,意在降低药价,提供结构性调整机会。根据竞争状况不同,降价幅度在10%~40%之间波动。对药企销售额的影响从量价两方面考虑,预计原市场份额占比小且药品独家通过一致性检验的企业市场规模将显著扩张。2019年随着带量采购进一步落实,国内医药行业集中度将进一步提高。通过一致性评价的药品持有公司市场将于2019年正式放量。

基药目录调整:9月,国务院《关于完善国家基本药物制度的意见》要求对通过一致性评价的药品品种,按程序优先纳入基本药物目录。通过一致性评价的药物受到多项政策利好,仿制药加速优胜劣汰,进口替代机会随之增多。随着通过一致性评价的药企增多,药品降价的压力随之增大,持有单品种仿制药的药企将处于劣势,拥有多种优质仿制药的药企抗压性能更强。

建议关注原市场份额占比小且药品独家通过一致性检验及未来有望拥有多种优质仿制药的药企。

2)  创新药方面:创新药受政策支持获研发赋能

医保控费和药品价格螺旋式下降是必然趋势,药企创新药研发力度大可能加强。

纳入医保:10月,医保局印发《关于将17种药品纳入国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录乙类范围的通知》。纳入药物均为临床价值高、疗效确切的肿瘤治疗药物。其中10种在2017年新上市。医保在专利保护期内对创新专利药的购买,有望提振市场对创新药放量的信心,可有效促进医药企业加大新药研发投入力度。

落地放量:医保谈判药品实行直接挂网,谈判成功药品有望于2019年加速放量。基药目录的调整(限制辅助用药及中药注射剂的使用)也为创新药的放量提供空间。本次谈判成功的抗癌药,具有高临床价值,原价格更高,需求价格弹性更为明显。对比2017年已纳入国家医保目录的药品, “以价换量”效果显著。此次降价有望带来更显著的终端放量。

支付调整+成本降低:长期来看,未来医保将越来越多地进入到创新药的支付端,缓解药企回款压力。税收减免政策的实施可有效降低企业研发成本,推动企业研发工作的开展,研发推动型企业有望持续获益。我们建议关注研发推动型创新药药企。

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(责任编辑:张洋 HN080)
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