银行理财迎股票投资时代 权益投资能力将受考验

　　从净资本管理办法出炉，到证券账户开立规则修订，备受关注的银行理财子公司能否成为打破传统银行理财业务固有产品的“变局者”，唯有拭目以待。

　　一位大型股份制银行金融市场部相关负责人向《中国经营报(博客,微博)》记者透露：“其实监管层对理财子公司直接开户投资股票的态度一直是很开放的，没有任何政策限制，而中登此次对业务指南的修订也能看出证监会的开放态度。但是从过往模式看，银行理财是厌恶风险的投资机构，当面临的风险敞口变大，入市的积极性也会减弱。目前，我们还处于投研能力建设阶段，主要还是以投资公募权益类基金为主。”

　　银行理财子公司可开立证券账户

　　2019年12月6日，中国证券登记结算有限责任公司对《特殊机构及产品证券账户业务指南》（以下简称《业务指南》）进行了更新。从定义范围来看，《业务指南》将“特殊机构”的范围扩充，除此前的证券公司及其资管子公司、基金管理公司及其子公司、保险公司、信托公司、商业银行、外国战略投资者以外，“商业银行理财子公司”也正式成为特殊市场参与主体之一。

　　值得一提的是，此次修订后，银行理财子公司可参考商业银行开立证券账户，并开立相关理财产品证券账户，这为银行理财子公司超万亿资金的入市夯实了道路。

　　事实上，当前的资产管理行业正在面临多方面挑战。随着资管新规、银行理财新规逐步落地，影响进一步扩大，如何较快适应经营理念和投决机制的转变，既是机遇，也是考验。

　　据记者不完全统计，截至12月初，国内已有31家商业银行发布了成立理财子公司的计划，包括工行、建行、农行、中行、交行、邮储银行等6家国有银行，中信、招商、兴业、浦发、民生、光大、广发、平安、华夏等9家股份制银行，14家城商行以及2家农商行。在华泰证券(601688,股吧)分析师张继强看来，成立子公司的同时，多家银行资管部门予以保留，意味着未来理财子公司与其所在行的资管部门并存或成为常态。

　　根据《商业银行理财子公司管理办法》的规定，包括公募、私募、理财顾问和咨询顾问服务，拥有更加广泛的业务与投资范围。华泰证券分析师张继强认为，理财子公司在牌照方面相较于其他资管机构具有明显优势。堪称“万能牌照”，同时具备资管、信托牌照，在投资范围方面几无禁地。

　　根据银行业理财登记托管中心的数据显示，截至2018年底，全国共有403家银行业金融机构有存续的非保本理财产品，存续余额22.04万亿元，与2017年底基本持平，其中配置权益类的比例为9.92%；2019年上半年末，银行理财产品存续余额基本不变，其中配置权益类的比例下滑至9.25%。

　　主动管理能力存短板

　　理财资金对资本市场的支持，有利于中国金融市场的稳定和实体经济的发展。张继强认为，在从事理财业务上，银行系理财子公司具有得天独厚的优势。与公募基金相比，银行理财子公司拥有母行的销售渠道，在获客方面具有较大的优势，且较为擅长非标投资和风险控制；而与原本的银行资管部门相比，又能充分享受到理财、销售门槛降低和投资灵活性提高等政策红利。目前来看，公募的权益投资和银行理财子公司能形成比较好的业务合作。基金公司在股票、信用债等投资能力上具有优势，这一优势很难在短期被取代，在理财子公司搭建团队初期，两者有很大合作空间。未来随着理财子公司产品布局，产品线从固收向权益类方向延展，银行理财子公司搭建起自己的投研团队，将会与基金公司形成实际的竞争关系。

　　《理财子公司管理办法》放松了对银行理财子公司在投资范围和产品发行上的限制，并能参照公募基金方式计提风险准备金，监管口径的趋同使银行理财子公司与公募基金的业务形态类似。而银行的渠道优势及信用支撑，将对公募货币基金产生不小的冲击。

　　中信证券(600030,股吧)分析师冉宇航则认为，理财子公司配置权益资产的节奏会比较稳健，一方面是当前仍面临人员配置、交易制度的约束，另一方面则是经营理念和投决机制的转变亦需要时间（从传统的债权型思维向大类资产配置思维转变）。

　　中国社会科学院金融研究所法与金融研究室副主任尹振涛(博客,微博)也认为，背靠银行母公司这棵“大树”，银行理财子公司尽管在资金与客户规模等方面具有独特的优势，但不可否认的是，策略制定、资产配置、标的选择、风险管控等投研、投顾方面的主动管理能力是银行理财子公司的短板，且这种能力很难在短时间内实现大幅度的提升。

　　总而言之，理财子公司亟须提升资产配置能力。在冉宇航看来，银行理财当前的优势在于“客户+渠道”，而劣势则是“产品+配置”。理财子公司短期在现金管理和低收益固收产品领域更具竞争力，预计未来将出现分化。头部集中趋势或将强化，大银行将更具优势，部分小银行可能退出理财业务、或转型为面向本地客户的理财服务平台、或成为大型理财子公司的销售渠道之一。长期看理财子公司资产配置多元化，将利好权益市场，但基于人员约束和产品约束，增量资金效应预计将逐步体现。

　　张继强建议，按照净值化监管要求，子公司应计量产品的净值，未来所有投资的业绩、风险的管理都将显性化，这将督促子公司在估值能力、投资能力、风控能力等方面的不断提升。估值方面，制定统一的估值方法，运用合理的估值技术，辅以高效的信息系统，实现产品净值的自动计算与生成。投研方面，“计量+专家判断”相结合。风控方面，采取分层风控的方式，即：在客户端，充分发挥分支行的客户经理的把控力量；在总行端，从全局的角度进行判断，从而有效避免风险。理财子公司与母行风险管理框架统一，传承母行全面的风险管理优势，同时实行独立的风险管理。与母行建立风险隔离，对自己所发行的产品有承担风险的能力。度过转型期后，银行资管业务将迎来长期的可持续发展的广阔前景。