全球迎“抗疫持久战” 危机下资金何处避险？

　　作者： 周艾琳

　　[ 根据统计，过去一周，全球货币基金获得最大量的资金流入，就北美市场而言，流入幅度高达441.5亿美元。 ]

　　鉴于欧洲错过了新冠病毒肺炎的最佳防控期，目前欧洲抗疫已更像一场“持久战”。当前市场难言底部，而此前在局部流动性冲击下，连黄金都遭遇抛售，究竟未来资金何处避险？

　　“市场大跌之后，各市场目前所处的水平可能已经反映出了平均三分之二的经济衰退概率。因此，如果没有发生衰退，或者衰退程度来得比较浅，或者持续时间更短，这就预示股市具有很好的投资价值。”渣打（中国）财富管理部投资策略总监王昕杰对第一财经记者表示。但他也认为，尽管技术形态显示股市已处于超卖状态，并且逼近强支撑位，但在有确切迹象表明防疫行动取得显著成效之前，市场可能会持续大幅震荡。

　　全球资金涌入货币基金

　　根据统计，过去一周，全球货币基金获得最大量的资金流入，就北美市场而言，流入幅度高达441.5亿美元，而该地区股市资金净流出高达188.1亿美元；就欧洲来看，货币基金获资金净流入153亿美元，股市则遭遇约184.6亿美元的净流出。相比起收益率已经处于低位的国债和需求不振的黄金，货币基金成了“避风港”。

　　北京时间3月12日（周四）晚，美股一举跌破200周均线，较2月12日的高点跌幅超25%，当日跌幅近9%，这种跌市被称之为“投降式抛售”（capitulation），欧美股市进入技术性熊市。不过，3月13日，标普500和纳斯达克指数涨幅都在9%以上，欧洲股市也总体收涨。即便如此，熊市的标签已牢牢贴在了“11年美股牛市”之上。

　　上周五的市场反弹更多是因为特朗普总统尾盘时宣布的刺激政策和防疫措施。“美国的措施看似一剂市场强心针，目前终于不那么恐慌了，但事实上，如今仅仅是解决了检测问题，后续医疗资源会否大幅承压、疫情能否真的得到控制，仍有诸多疑问。毕竟，欧美国家人民对于疫情一直以来都太轻敌了。” 多位纽约当地人士对记者如此表示。

　　13日，特朗普宣布美国进入“国家紧急状态”，以应对新冠肺炎疫情，联邦政府将启动 500 亿美元的紧急资金储备，用于各州医疗机构应对疫情，同时要求各州尽快建立应对疫情的应急指挥中心。

　　之所以市场恐慌情绪持续，更多是欧洲的懈怠令人不安。英国“群体免疫”的战略也引发了争议，但日渐成了欧洲的一种抗疫趋势。3月12日，瑞典官方决定，停止对新冠肺炎确诊病例的统计，不再对轻症患者和疑似患者进行检测。这意味着，瑞典将失去对新冠疫情潜在病例的流行病学追踪。随后，3月13日，英国官方表示，政府目标是延缓新冠疫情高峰，让人们产生群体免疫力。同时，德国官方也表示，60%~70%在德国的人将感染新冠病毒，将在更长时间与病毒作斗争。

　　黄金仍存向上动能、美元难弱

　　“全球都抢着要现金，连黄金都抛了，美元指数因为美元需求被拉上去了。”某大行交易员上周对第一财经记者表示。

　　近期，在大家都要换取流动性（即现金）的恐慌情况下，连黄金也被大幅抛售，上周黄金回撤到1529美元/盎司附近。

　　不过，机构中期仍认为黄金是避险好去处。渣打贵金属分析师库伯（Suki Cooper）对记者表示，在全面的风险逆转情绪下，很多投资者都要应付补充保证金的要求，并对投资组合进行再平衡，因此会导致黄金被抛售。但金价下行提供了很好的买入机遇。

　　就货币而言，近期美元仍为王。

　　就在一周前，美联储紧急降息50bp，当时美元因息差因素大跌，美元指数一度跌至95附近，日元、欧元反弹，“人民币成抗疫货币”被热烈讨论。但事实上，当危机真的来袭之时，美元的避险地位从来不需要担心。

　　最有代表性的银行同业拆息(LIBOR)与隔夜指数掉期(OIS)的息差(LIBOR-OIS spread)开始扩大。1个月LIBOR-OIS息差在上周一飙升至42.78bp，13日继续飙升至60bp，而3月初息仍为负的5.85bp。LIBOR-OIS利差可用于衡量美元流动性松紧（更多是衡量离岸市场），利差扩大表明全球金融市场上美元流动性紧缺，即产生了所谓的“美元荒”。也可以说，LIBOR-OIS主要反映的是全球银行体系的信贷压力，息差扩大表明银行间拆借的意愿下滑，资金需求方取得资金的难度上升。

　　中国股、债仍存机遇

　　在避险情绪攀升、利率下行下，被称为“抗疫资产”的中国国债是否还能买？

　　过去几周以来，中美十年期国债收益率都在下行，但由于美债收益率下行速度更快，中美利差反而一度扩大至200bp，远超历史平均利差100bp的水平，这也打开了中国利率水平的下行空间，未来一段时间中国国债收益率易下难上。

　　但是，中航信托宏观策略总监吴照银告诉记者，国债收益率大幅下行后会经过一段时间（估计会有一个季度）的横盘整理，这段时间观察疫情变化、经济变化以及货币政策的消化，然后随着疫情结束，经济复苏，债券收益率会逐渐上行，债券投资者需要做好应对，从时间上看，二季度利率债的投资行情可能会结束。信用债相对要滞后一些，且随着货币政策的宽松并进入到实体经济，接下来的两三个季度内信用债仍然会有不错的投资机会。

　　疫情冲击下，A股显然更为“抗跌”，美股累计跌超20%，但上证综指跌幅仅7%。

　　多数机构普遍认为，A股仍将维持区间运动。吴照银认为，目前仍然看2800点~3000点横盘，存在结构性行情。但是根据海外情况的变化，也有可能会下台阶，上证运行区间到2500点~2800点之间。

　　他认为，股价波动主要受两个因素影响，一个是企业盈利状况，另一个对应的是估值，流动性越宽松，估值就可以越高，股价就能涨得越高。显然受疫情影响，经济增速会下行，企业盈利会有明显下降。由于时间短，目前的宏观数据仍然不完整，根据现有的高频数据推测，整体上市公司盈利大约下降20%。但同时货币政策宽松，货币供给增加，广谱的市场利率下行，股票的估值得以提升，使得股指整体运行区间不会发生太大的变化。

　　此外，从去年下半年以来，监管政策越来越宽松，并购融资也逐渐放开，注册制越来越近，这对小市值成长股较为有利，因而以中小创为代表的成长股有相对优势。

　　就长期来看，瑞银认为，高分红的大蓝筹股票以及高收益率债券仍将跑赢。而市场动荡下投资者应注重分散化多元投资和长期投资，全球人口增长红利、医疗健康保健、基因治疗、高科技、电子商务、工业4.0等都是值得关注的方向。