聚光灯下剖析“雪球产品”，一文洞穿收益与风险

　　“雪球产品”不同于完全依赖市场上涨或下跌的传统投资产品，提供了一种“进可攻、退可守”的收益情景，近期吸引了较多关注。雪球产品究竟是什么，风险几何，适合什么样的投资者？

　　雪球产品是什么？

　　1、起源于成熟市场

　　雪球产品是一种在一定程度上进行下跌保护的非保本理财产品。如果在雪天滚雪球，只要路面不出现大的坑洼，雪球会越滚越大。也可以这样理解雪球产品：坑洼就是设置的一上一下两个障碍，当触碰到上面的障碍，就是“敲出”；当触碰到下面的障碍，叫做“敲入”；如果两个障碍都没有触碰到，那么随着产品到期，获得相应的收益，就像滚雪球一样，只要没有遇到特殊情况，雪球本身也会越来越大。

　　雪球产品在海外发展已久，法巴银行于2003年发行美国有记录的第一个雪球结构产品，随后雪球产品数量呈指数增长，逐渐成为高净值人士的主流理财产品之一。在我国，雪球产品的发展，自2016年有券商首次推出以来，逐渐受到合格投资者的关注。

　　2、盈亏情景分析

　　以某只挂钩中证500的雪球产品为例，产品主要要素和收益结构图如下：

　　我们可以从三种场景分别理解这只雪球产品：

　　盈利场景一：标的指数在期间触发“敲出”事件（在敲出观察日时，涨幅触达105%），交易提前结束，立即结算收益，交易提前终止。客户获得年化票息，可以开始达成下一期交易。

　　盈利场景二：在交易到期时，标的指数在期间从未触发“敲入”（在敲入观察日时，没有跌穿70%）或“敲出”事件（在敲出观察日时，涨幅没超过105%），即未发生触碰，客户同样可以获得年化票息。

　　亏损场景：标的指数在期间触发“敲入”事件（在敲入观察日时，跌幅触达70%），没有发生“敲出”（在敲出观察日时，涨幅没超过105%），那投资者就要承担本金亏损了，亏损幅度就是到期日资产的跌幅。由此可见，雪球产品并非保本理财产品，在一定程度上承受风险。

　　3、适合的市场行情

　　常见的线性收益产品需要在挂钩标的大涨或大跌中才能获得高收益，而当挂钩标的处于震荡行情时，雪球产品也可获得不错的收益。这类产品通常带有一定比例的下跌保护，在上涨缺乏催化剂，下跌空间有限的市场中具有结构化的优势。其背后的投资者一般都是认可这种策略的。

　　雪球产品的风险几何？

　　1、本金亏损风险

　　雪球产品是一种非保本型产品，其表现与挂钩标的的股价走势挂钩，因此不可避免地将面临市场风险，目前市场上的雪球结构挂钩标的以中证500指数为主，一旦中证500指数发生大跌，雪球结构的投资者有可能蒙受损失。

　　2、流动性风险

　　雪球产品是根据挂钩标的走势情况决定产品实际到期日的产品，如果投资者在持有期间内有资金需求，是无法提前赎回产品获得资金的。

　　3、宣传不当风险

　　雪球产品相较于常规产品复杂很多。如在销售环节忽略合规性，将其与具有债券属性的非标产品类比，强调预期的固定收益，淡化亏损，低估或隐瞒敲入带来的本金损失风险等。

　　理性客观认识雪球产品等衍生品

　　长久以来，衍生品充满神秘感，由于社会公众掌握的股票等现货资产的信息远远大于衍生品，衍生品甚至会不被认同。

　　我们一般提到的衍生品主要是期货、期权、互换等金融工具，目前来看，国内的商品期货、商品期权、股指期货、利率互换等衍生品已取得了长足发展，在服务实体经济方面发挥了重要作用，已经成为多层次资本市场不可或缺的部分。

　　衍生品是一种金融风险管理工具，属于风险中性业务，并非与客户对赌市场方向。证券公司在与客户达成衍生品交易后，通过专业的风险对冲模型计算风险敞口，并通过在二级市场上动态对冲的方式保持风险中性。

　　工具本身没有好坏之分，关键是在合适的人手中得到正确的使用。衍生品作为一种高度复杂而广泛使用的金融工具，从国际市场经验来看，是朝数字化、科技化、精细化方向发展。虽然，国内衍生品市场处于发展的初级阶段，产品种类、复杂程度与国外市场还有较大差距。但是其本质及主要逻辑都是通过科学的、经过理论验证的模型和证券公司的交易能力，为投资者提供多元化服务、满足投资者风险管理和收益的需求，并非是以小博大，更不是对赌。

　　我国金融市场与国际市场之间还有较大的差距，而其中一点就是场外衍生品市场的发展远远落后于我国经济和资本市场发展的需要。总体来说，场外衍生品市场起步晚、规模小、发展缓慢、功能发挥有限。而从境外经验来看，以场外期权、收益互换等为代表的场外衍生品交易是金融机构（尤其是证券公司）产品创新能力、交易能力、服务能力、风险管理能力的集中体现，也是其服务机构投资者、扩大市场机构化水平、提高社会融资规模，进而服务实体经济的重要手段。

　　雪球产品适合什么样的投资者

　　无论是资管计划、信托计划还是私募基金的雪球产品，对投资者都有明确的要求，对产品风险等级也有明确划分。三者都要求投资者满足“合格投资者”的认定，资管计划、信托计划要求合格投资者满足具有2年以上投资经历，家庭金融资产不低于500万元等条件；而私募基金的合格投资者，投资单只产品的金额不低于100万元且需要符合最近三年个人年均收入不低于50万元等条件。

　　随着国内市场利率的下行，理财产品打破刚兑，传统的固定收益型产品的吸引力在减弱。A股二级市场总体处于震荡行情，在上涨缺乏催化剂，下跌空间有限的市场中适合用作为表达“震荡”观点的投资工具。在这样的市场环境下，雪球产品受到合格投资者关注也是顺势而为。虽然投资者对雪球产品较为热情，但需要提醒的是，广大投资者在投资前应“明规则、识风险”，充分理解产品的风险和收益，判断未来的市场走势。在购买雪球产品前，不妨问自己四个问题：我买的是什么？极端风险是怎样的？发生极端风险概率大不大？我愿不愿意承受？

　　（本文不构成任何投资建议，市场有风险，投资需谨慎。）

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