艺术品投资的逻辑

作者｜刘晓丹

提要：

对于普通投资者而言，艺术品投资与证券投资一样，最大的风险来自群体性的跟风行为。

对资金敏感度极高的艺术品市场，很难再现前些年的大幅普涨。

艺术品投资在近年热点不断，是艺术品领域和投资领域共同关注的话题。艺术品投资分为艺术品实业投资和艺术品金融投资。区分艺术品投资的两种形式，是考察艺术品投资的逻辑起点。

两种形态

●艺术品实业投资

艺术品实业投资所依托的是艺术品实体经济，能够为人类提供精神产品，是社会发展的重要基础，其收益来自艺术品使用价值的增加。

艺术品的使用价值，是指艺术品能够在审美、认知、教化等方面带给使用者的有用性，其需要在艺术实体经济的各个环节加以体现：在创作与生产环节，艺术品创作者和生产者为艺术品赋予物质属性和最初的精神信息；在传播与销售环节，艺术史家、批评家、理论家、策展人、市场经营者以及艺术展览、新闻媒介、博物馆、艺术教育机构对艺术品承载的信息不断阐释、挖掘、整合、拓展、固化，使其使用价值不断传播与强化；在消费与收藏环节，艺术品被反复消费、长期传承，使其使用价值被充分扩展。借助市场，艺术品使用价值的增加可以体现为交换价值的增长。艺术品实业投资，正是得益于使用价值增加促成的交换价值增长，从而促使投入的资金得到增值。

●艺术品金融投资

艺术品金融投资由艺术品实体经济衍生而成，既可以对后者产生促进作用，也可能对后者产生不利影响。依托虚拟艺术经济的艺术品金融投资，其收益直接来自艺术品交换价值的增加。

艺术品的交换价值，是指艺术品进入市场后具有的换取其他商品的能力，直接体现为市场交易价格。艺术品交换价值增长，可能缘于使用价值的增加，也可能缘于市场需求相对于市场供应的增加。艺术品金融投资正是将金融手段引入艺术品领域，利用艺术品市场供求关系的变化，让投资者分享快速增长的艺术品交换价值，完成本金增值。艺术品金融投资可以直接“以钱生钱”，虽然能够产生某种形式的剩余价值，但并没有使艺术品的使用价值增加。

收益产生的两个条件

●艺术品实业投资：内生性需求增长

在艺术品实业投资中，收益产生的条件是艺术品市场内生性需求的增长。

艺术品市场的内生性需求，与来自市场外部的金融需求相呼应。从长期来看，艺术品市场总体市值增长，必须依赖市场内生性需求的持续扩张，内生性需求增长由艺术品收藏、艺术品消费两种力量拉动。国内艺术品市场在20世纪90年代初兴起的拉动力，便是强劲的艺术品收藏需求。目前，艺术品市场的动力正在发生本质性转换，艺术品消费需求将成为内生性需求的主动力。

●艺术品金融投资：资金的持续注入

在艺术品金融投资中，收益产生的条件是资金的持续注入。不论中外，艺术品市场内生性需求的迅速增加、交易价格的迅速提高，都会吸引场外的金融资本加入。

比如，大约从2004年起，大批以投资为目的的买家进入国内艺术品市场，造成了优质艺术品供不应求和艺术品价格整体性上扬。艺术品投资者并非终极买家，只是将艺术品作为获利工具，经常有很强的投机性。大量资金涌入，会使部分艺术品价格脱离艺术品本身，引发价格泡沫。但是，市场上行趋势中涌入的投资者可能在下行趋势中大量撤离，从而造成市场大幅调整，使某些艺术品价格大幅回跌。

两大风险因素

●市场无效：高额获利的前提

有效市场理论是经济学的核心，其认为市场投资者具有足够的理性，能够迅速对所有市场信息作出合理反应，当前价格会及时反映投资品的内在价值。任何建立在已有信息基础上的交易，都无法取得超过市场均衡的回报。与之相反，无效市场理论认为市场并不理性，人的所有认识都是有缺陷或歪曲的。该理论认为投资品不能被正确定价，只要在其价格低于内在价值时买入，价格回归价值水平后就可以获得丰厚利润。

与其他商品市场相比，艺术品市场的无效程度更高。艺术品是典型的信息性、精神性产品，每个人因需求不一而对其看法各异，其使用价值大小高度依赖于使用者的主观判断。特别是在艺术品投资市场，信息公开不及时，共享程度低，投资者对信息反馈差异大，是高度无效的市场。现实情况中，我们经常可以看到，在艺术品投资群体中，有些掌握不公开信息，有些能够解读全部公开信息，有些只能解读部分公开信息，从而形成了对市场价格的多种判断。正是艺术品投资市场的这种高度无效性，才使掌握不公开信息较多、分析公开信息能力较强的投资者，容易获得收益。

●无效市场加大投资风险

根据随机漫步理论，即便在高度有效的艺术品市场，艺术品价格能够完全反映艺术品的内在价值，也会围绕内在价值上下波动，其波动是随意的，没有任何规律可寻。而在高度无效的艺术品市场，可知的公开信息并不能完全体现为价格，以至于投资者对一些公开信息的技术性分析可能变得没有意义。由此，艺术品投资收益充满了偶然性。

对于普通投资者而言，艺术品投资与证券投资一样，最大的风险来自群体性的跟风行为。当某些艺术品被普遍作为优良投资品时，会吸引大量投资者跟进买入，从而快速推高价格，价格涨势很可能带动市场的过热情绪。相反，当某些艺术品被当成不良投资品时，会导致大量投资者抛售，从而快速拉低价格，价格跌势很可能引发市场的恐慌情绪。除了那些能够做到“别人贪婪我恐惧，别人恐惧我贪婪”的投资者，多数投资者可能在市场的反复震荡中盲目追高杀跌，最终蒙受重大损失。

●政策风险

全球性的货币宽松曾经刺激了艺术品价格疯涨，也催生了国内艺术品市场的井喷式行情，但防范金融风险始终是总基调。对资金敏感度极高的艺术品市场，也很难再现前些年的大幅普涨，艺术品投资收益率必将大幅降低，投机者很难再从中大幅获利。

在政策层面上，艺术品产业是文化产业的重要组成部分，国家十多年来推出了多项鼓励金融业支持文化产业的政策，但个别艺术品投资领域由于虚拟性、投机性较强，被严厉整顿。比如2012年国务院办公厅发布《关于清理整顿各类交易场所的实施意见》，明确禁止包括艺术品在内的份额化产品公开发行、集中交易。2017年，清理整顿各类交易场所部际联席会议办公室发布了《邮币卡类交易场所清理整顿工作专题会议纪要》，重点整治险情频发的邮币卡交易。自此，高度虚拟的艺术品交易模式难以为继。

把握两种时机

艺术品投资收益等于售出价格减去买入价格、持有成本之差，由于持有成本相对固定，艺术品投资获益的关键是对不同时间节点的价格做出正确判断，从中发现操作时机。

●艺术品实体投资：超前判断艺术品的成长性

在艺术品实体经济领域，艺术品价格变动的特征不是波动较大，而是周期较长，因此，投资的关键是对艺术品的成长性有超前判断，应深度研究艺术家和艺术品，考察其产业链和价值链的持续稳定性，考察其异质性、衍生能力、创新能力等内生性增长的核心竞争力。

此外，在艺术品实体投资领域，同样需要有逆向思维，那些当前价格高、多数人对其未来期望过高的艺术家或艺术品，成长性可能反而有限。当前价格足够低、多数人对其未来期望较低的艺术家和艺术品，或许也是投资的好时机。

●艺术品金融投资：理性判断合适时机

在艺术品金融投资领域，任何时段都不可能是完全无效的市场，从长期来看，不会有一直上涨的艺术品，也不会有一直下跌的艺术品；任何时段更不可能是完全有效的市场。从短期来看，艺术品价格总是在上下波动。作为投资者，价格上涨至拐点前都是买入的好时机，下跌至拐点前都是售出的好时机。这种市场时机或由外部资金状况所致，或由投资者群体情绪所致，或由市场操控者推动所致。作为投资者，关键是用理性判断控制冲动情绪，采用逆向思维和逆向操作，在多数人卖出时买入，在多数人买入时卖出。

（本文为山东省教育厅省高等学校人文社科计划项目《艺术品质押融资模式研究》的阶段性成果，项目编号J17RA177）

本文首发于微信公众号：金融博览财富杂志。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。