明明：理财、债基赎回压力还大吗？

中新经纬11月18日电 题：理财、债基赎回压力还大吗？

作者 明明 中信证券(600030)首席经济学家

近日，债市大幅调整，资管产品赎回增多引起关注。赎回潮如何形成？后续又将如何演绎？

债市超预期回调引发资管产品净值回撤

2022年是银行理财全面净值化转型元年，截至2022年6月底，净值化比例已经达到了95.09%，基本接近完成，刚兑产品不再，但是投资者心理预期短期内难以改变，对于净值未能达到业绩基准的情况短期尚可接受，但若是跌破净值或短期内急跌，则会打破很多客户的心理防线，引发赎回行为。

图1 理财产品破净占比

图2 11月10日后公布破净的产品近一周实际收益分布

图3 11月10日后公布净值的理财产品年化收益率情况(%)

除银行理财外，债基近期表现也较差，可能引发银行表内委外和银行理财配置债基的赎回，带来较为严重的负反馈效应。银行无论表内外风险偏好均较低，且由于内部决策流程较慢，行为一般具有连续性，因此债基持续表现不佳可能引发银行持续赎回，继而又加大了债市回调程度。

顺周期与权益市场分流加大赎回程度

投资者由于金融知识的相对有限和出于追涨杀跌的心理本能，对于市场的短期波动忍受度较差，容易引发赎回行为，而机构往往被迫跟随赎回。当理财和基金抛售压力较大时，又会引发市场继续调整，继而进一步影响净值，继续引发赎回压力，申赎行为的“顺周期性”往往会放大市场波动，形成“债市下跌-净值回撤-产品赎回-被动抛售-债市继续下跌”的负反馈模式。

同时，权益市场复苏可能会分流理财、货基、债基的投资资金，引发固收资管产品赎回规模加大，加深了赎回的程度。8月以来，10年期国债收益率震荡上行，债市表现承压，导致债券基金、银行理财等产品的业绩也随之下滑，进入11月后，防疫方式的优化以及针对地产等行业的“宽信用”举措持续出台，投资者对政策以及长期经济的预期发生转变，愈发看好权益市场复苏。在投资者开始主动调仓，加大权益资产配置时，债基等固收类产品被提前赎回，管理人抛售压力加大，引发债市持续调整，继而加深了赎回的程度。

资管产品赎回压力大吗？

理财与基金不同，除现金理财外，大多为定期开放型和最短持有期型产品，投资者并不能随时赎回。从理财产品到期数量来看，11月17日到月底仅1111只理财产品到期，数量相对可控，12月由于年底考核，理财产品到期数量较多，但届时赎回潮预计已结束，不会造成更大的影响。

图4 理财产品到期数量分布(只)

此前一段时间，债市对利空比利好更为敏感，随着央行、银保监会出台具有标志意义的政策支持房地产市场，叠加对于资金面的担忧有所加剧，同时疫情防控政策有所优化，债市投资者负面情绪集中爆发，看空力量集中宣泄，造成债市急跌，在引发赎回潮后又加深了调整程度。在宽信用尚未得到实际验证，实体经济恢复发展的基础尚不牢固时，债市收益率并无持续快速上行的基础。(中新经纬APP)

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责任编辑：张芷菡

编辑：吴晓薇