这个板块，终于可以上车了！

　　终于，保险板块迎来久违上涨。

　　说是久违，其实也只有两个多月而已，只不过对于阴跌调整的板块，投资者度日如年，在时间观感上总觉得过了很久。

　　有投资者可能会说，阴雨绵绵，放晴两天就要灿烂吗？

　　阴雨绵绵，放晴两天当然会心情愉悦。不过，这并非重点，重点是要往前看：此时的上涨是下跌趋势中的小回弹，还是上涨休整后的再起航？

　　就保险板块来说，我倾向于认为后者：新一轮上涨周期刚刚起步，任何上涨都是趋势的延续，任何下跌都是布局的良机。

　　（1）通过估值分位看安全边际

　　投资之前，我们先要通过估值来锚定位置感。截至2023年4月18日，保险板块上市以来的市净率分位为6.26%，仍处于周期的绝对底部位置。

　　虽然低位不代表不会再跌，但起码站在中长期视角看，低位给予投资者更好的安全边际，创造了收益与风险的不对称性：下跌空间有限，上涨空间很大，赔率不错。

　　（2）通过周期方向看基本面趋势

　　从周期方向上看，保险行业正处于新一轮向上周期的起点阶段，基本面趋势向上，胜率也很好。

　　对保险板块来说，过去三年是转型之年，行业遭遇了盈利估值双降的戴维斯双杀。

　　负债端，寿险新单增长乏力，代理人大幅脱落，二者互为因果，导致保险公司资产端明显降速。2022年末，6家上市寿险公司代理人规模208万人，较高点时的499万人降幅近六成，绝对水平已回落至2014年左右，标志着2015年以来的保险代理人扩张周期回到了原点。与之相应，2022年寿险新业务价值（NBV）也回落至2015年水平。

　　资产端，主要受10年期国债收益率下行和地产行业周期下行拖累，近几年保险公司投资回报率处于下行通道，已持续低于5%的投资收益率假设，压制保险股估值表现。2022年，上市险企平均总投资收益率仅为3.78%。

　　当前，负债端看，头部公司相继完成代理人改革，行业代理人数量有望底部企稳，叠加经济向好，居民收入预期回升，作为可选消费的保险产品有望迎来需求侧的复苏，驱动保险公司负债端触底回升，开启新一轮增长周期。产品结构上看，近两年，储蓄型保险产品实现了逆势增长，成为驱动寿险保费规模的重要因素；随着居民健康意识的提升，高价值率的保障型产品占比也有望触底提升。

　　投资端看，资本市场已迎来新一轮牛市周期，房地产行业也已触底，叠加经济复苏背景下长端利率易上难下，保险公司投资收益率也已迎来触底回升的拐点。

　　（3）从消息面看短期催化剂

　　就当前市场看，一季报业绩是重要的行情催化剂。结合上市保险公司的月度数据（2023年前3月寿险总保费累计同比增速分别为：中国平安(601318)+5.6%、中国人寿(601628)+3.9%、中国人保(601319)+2.3%、中国太平+0.8%、新华保险(601336)-0.2%、中国太保(601601)-2.6%）来看，保险板块新业务价值NBV同比回正是大概率事件，有望催化股价继续上行。

　　投资端来看，一季度沪深300指数上涨4.63%，十年期国债收益率的750日均线走平，房地产回暖也持续超预期，保险公司1季度投资收益率有望止跌回升，重回上行态势。

　　年内展望，经过3年多的主动改革，保险公司代理人质效明显提升，据统计，2022年寿险代理人人均产能为9493元/人/月，同比增长47.3%。就2023年来看，线下面访恢复，客户信心回升，保险公司代理人质效有望继续攀升，改革成效充分体现，驱动保费规模高速增长。

　　中期展望，保险公司持续强化供给侧改革，围绕客户需求进行产品创新，保险产品渗透率有望持续提升。一方面，随着银行理财破刚兑，储蓄型保险的刚兑属性竞争力凸显，过去两年受到市场追捧，这一趋势有望延续下去，成为居民长期储蓄、资产传承的重要载体；另一方面，寿险公司纷纷推进“保险+养老”、“保险+医疗”转型，通过供给侧的服务差异创造产品差异，取得了积极成效，在人口老龄化提速背景下，与优质养老、医疗资源捆绑的寿险产品有望快速出圈，驱动行业快速增长。

　　在上述过程中，市场对保险板块的信心会慢慢恢复，驱动估值逐步回升，走出业绩和估值双升的戴维斯双击。

　　最后，股市行情短期受基本面、情绪、比价效应等多重因素影响，不确定性强，好的基本面不必然对应好的行情，但中长期表现与基本面高度相关，确定性强。所以，投资者不必期待买入就能涨，短期内任何事都可能发生，真正重要的是厘清长期持有信心，低位买入，耐心等待基本面好转对行情的催化，直至行情充分反应基本面。

　　放平心态，持股不动。

　　【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺(300033)iFinD提供支持】

　　本文由公众号“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言，封面图来自壹图网。

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