国债期货这张“入场券” 对银行究竟意味着什么？

　　4月10日，商业银行参与国债期货业务正式启动。第一批试点机构包括中国工商银行(601398,股吧)(5.120, 0.02, 0.39%)、中国农业银行(601288,股吧)(3.420, 0.02, 0.59%)、中国银行(601988,股吧)(3.530, 0.01, 0.28%)、中国建设银行(601939,股吧)(6.360, 0.04, 0.63%)、交通银行(601328,股吧)(5.190, 0.02, 0.39%)五大银行，其中，工行、中行、交行成为其首批非期货公司会员，参与了首日交易。

　　01、商业银行终获“入场券”

　　作为利率发现和管理利率风险的工具，国债期货是中国金融市场重要的组成部分。经过6年多的发展，我国已经形成了包括2年、5年、10年3个关键期限产品的国债期货市场。

　　历经多年，国债期货市场终于迎来商业银行这一“重磅投资者”，而此次国债期货参与主体扩容也被视为国债期货市场的重磅利好。

　　商业银行、保险资金是债券现货市场重要的参与主体，约占银行间债券市场托管总量的70%。但在此之前，银行却无法参与国债期货的市场交易。在金融期货推出初期，商业银行进入金融期货交易所就是一个重要的议题。

　　商业银行和保险机构参与国债期货交易终于在今年2月份得到官方批准。2月21日，证监会与财政部、人民银行、银保监会联合发布的公告显示，允许符合条件的试点商业银行和具备投资管理能力的保险机构，按照依法合规、风险可控、商业可持续的原则，参与中金所国债期货交易。首批试点机构包括工商银行、农业银行、中国银行、建设银行和交通银行。

　　按照分批推进商业银行和保险机构参与国债期货市场的安排，中金所于4月10日举行了商业银行参与国债期货业务启动活动。中国金融期货交易所表示，商业银行、保险机构是债券市场的主要参与者，其参与国债期货市场有助于满足机构的利率风险管理需求，增强经营稳健性，进一步提升其服务实体经济的能力。同时，商业银行、保险机构参与国债期货将推进国债期现货市场协调发展，丰富期货市场投资者结构，促进国债期货功能发挥。

　　交通银行党委书记、董事长任德奇4月10日在启动仪式上表示，商业银行进入国债期货市场不仅有利于商业银行提高利率风险管理能力，进一步丰富银期合作内涵，提升服务实体经济能力；也有助于提升国债期现货市场的深度和广度，促进我国金融市场交易创新，加快上海国际金融中心的建设。

　　02、国有大银行积极响应试点工作

　　数据显示，中国银行间市场记账式国债存量约14.7万亿元，其中，商业银行持有占比高达64.99%。

　　《金融时报》记者通过采访了解到，近期五大银行积极响应商业银行试点参与国债期货的政策导向，在国家有关部门和中国金融期货交易所的指导下，积极开展了各项准备工作。

　　4月10日，工行、中行、交行三家银行顺利完成商业银行国债期货首日交易，在各合约品种上达成多笔成交。

　　工行相关负责人告诉《金融时报》记者，下一步，工行将依托国债期货等工具，在做好自身利率风险管理的基础上，不断提升对境内外债券投资者做市报价质量及服务能力，助力我国金融市场深化改革与对外开放。

　　中行表示，将努力促进国债期货市场平稳运行，推动中国金融市场健康发展。

　　据交行相关业务负责人介绍，后续交行将按照依法合规、风险可控、商业可持续的原则，开展好国债期货业务，保持交行在衍生品交易市场的领先地位。

　　在业内人士看来，商业银行参与国债期货意义重大，有利于进一步丰富投资者结构，提高国债期货市场活跃度，完善我国利率市场体系，对商业银行来说，则能够有效提升其利率风险管理能力和资产负债管理水平。

　　“商业银行应充分把握参与国债期货交易的市场机遇，前瞻性谋划业务布局，尤其要关注疫情冲击下债券市场的新发展以及国债期货交易带来的新机遇。”中国银行研究院高级研究员李佩珈对《金融时报》记者表示。

　　03、丰富利率风险管理工具箱

　　随着我国利率市场化改革的深入推进，商业银行在国债承销、做市业务、债券交易、资产负债管理等方面均面临着一定的利率风险，具有管理利率风险的迫切需求。

　　业内人士表示，商业银行参与国债期货交易，有利于完善国债期货市场主体结构，促进商业银行提升利率风险管理水平。

　　“对银行自身而言，参与国债期货市场，有效丰富了商业银行自身管理利率风险的工具箱，同时，也有助于银行盘活自身持有的大量国债现货，提升投资管理效率。”中行全球市场部总经理王卫东表示。

　　交行金融市场业务中心总裁乔宏军认为，对商业银行自身而言，参与国债期货市场能够有效提升商业银行自身利率风险管理能力和资产负债管理水平。一方面，商业银行可以利用国债期货对债券进行风险管理，平抑利率波动带来的市场估值损益变化，丰富市场风险管理的工具，从而切实提升自身风险管理能力；另一方面，商业银行可以通过国债期货更好地进行资产负债主动管理。国债期货具有高流动性的特征，商业银行可以通过国债期货交易，在不交易现货的情况下迅速改变组合久期，以更低的流动性成本精准实现资产负债管理目标。此外，商业银行通过将国债期货用于风险管理，还有助于自身稳定经营。

　　一家大型银行金融市场部人士对《金融时报》记者表示，商业银行利用国债期货可以更灵活地调整资产和负债的久期缺口，从而稳定信贷结构，更好地为实体经济提供服务。

　　此外，通过参与国债期货市场，商业银行在自身积累衍生产品业务经验、打好走向国际金融市场基础的同时，还可以进一步完善对接境外客户群的服务体系，为境外客户提供安全高效的金融资产风险管理工具，以更全面的客户服务能力迎接境内外竞争对手的挑战。

　　04、参与机构需完善配套制度

　　受访专家认为，考虑到由于国债期货交易存在较高风险，对参与机构的资质要求也较高，对其资产规模、内部制度、风控合规、人员储备、投资策略、系统建设等方面都是一种考验。

　　从获批的具体试点名单来看，本次参与者机构扩容秉持了审慎态度，首先获批的是五大行，且要求商业银行参与国债期货交易主要用于套期保值。

　　在业内人士看来，这体现了国债期货市场开放的审慎性。

　　“未来，国债期货市场发展需要继续稳扎稳打，在这个过程中，入市机构需要做好内部风险控制，完善相关配套制度，加强技术系统准备，培养专业人才，明确业务操作流程。与此同时，监管部门要进一步发挥跨部委协调机制，加强监管合作和信息共享，保障国债期货市场健康发展。”李佩珈认为。

　　由于规模较大，允许商业银行和保险机构参与国债期货交易的试点工作是一个循序渐进的过程。有专家建议，随着银行和保险机构参与到债券市场中，下一步可适度增加银行机构参与数量，并考虑对境外投资者开放。

　　一位银行资深交易员表示，除了几家国有大行外，中小股份制银行对参与国债期货交易也有比较充分的准备，很多银行不仅拥有衍生产品交易资格，还储备了不少专业人才。

　　“近几年来，境外机构已经成为国债的重要投资者，每年的国债净投资额都位居前列。有了利率对冲工具之后，假如市场发生调整，境外机构可能将更多地以衍生品工具对冲利率风险，而非单纯地选择抛售，降低踩踏风险。”李佩珈表示。

　　业内人士表示，商业银行作为国债最大的持有者参与国债期货交易，将进一步提高国债期货价格的有效性和代表性，推动各类金融要素市场内在有机地联为一体，提升金融市场配置资源的效率，对形成统一高效的金融市场具有重要的意义。

　　05、期货与现货市场有机联动

　　利率是最重要的金融市场价格，而国债期货是利率发现和管理利率风险的重要工具，也是我国金融市场重要的组成部分。而随着我国利率市场化改革的深入推进，商业银行在国债承销、债券交易、资产负债管理等方面面临着利率风险，规避利率风险的需求日渐强烈。

　　此次商业银行获得了进入国债期货市场的“入场券”，这对于国债期货市场、国债现货市场以及商业银行自身而言都具有积极而重要的意义。

　　长期以来，作为国债现券市场最大投资者，商业银行和保险资金一直缺席国债期货市场。此次商业银行参与国债期货交易，有助于进一步完善国债期货市场投资者结构，促进债券期货、现货市场的投资者主体更加匹配。国债期货市场交易对手的增加，有助于实现交易需求互补，进一步增强市场的流动性和深度。

　　对于国债现货市场而言，随着商业银行和保险资金这些重要机构投资者入市，国债市场流动性和定价效率有望进一步提升，进而健全反映市场供求关系的国债收益率曲线。中国银行全球市场部总经理王卫东认为，国债期货市场和现货市场的有机联动和融合发展，既能增强不同类别国债的流动性，也能促进国债收益率曲线进一步完善，优化基准利率形成机制，推进我国利率市场化改革进程。

　　对于商业银行而言，其参与国债期货市场后就相当于多了一个利率风险管理工具。在王卫东看来，银行自身参与国债期货市场，不仅有效丰富了商业银行自身管理利率风险的工具箱，而且也有助于银行盘活自身持有的大量国债现货，提升投资管理效率。交通银行金融市场业务中心总裁乔宏军认为，商业银行参与国债期货市场能够有效提升商业银行自身利率风险管理能力和资产负债管理水平。

　　事实上，国债期货作为场内交易的金融衍生品，具有低成本、高效率、风险可控、可灵活覆盖整个期限结构的优势，可以与场外利率衍生品工具一起为投资者提供全面精细的风险管理服务。

　　06、助推金融领域进一步开放

　　股市、债市、汇市是金融市场的三大组成部分，如果将目光放在整个金融市场看，商业银行参与国债期货市场被认为是进一步深化金融领域改革、进一步对外开放的重要一环。

　　“当前，我国金融市场正处于大发展、大革新的关键时刻，在‘一行两会’推出一系列政策后，利率市场化和人民币国际化进程不断提速，金融市场开放程度日益加深，境外投资者对中国债券市场的投资比重也持续增大，随之而来的必然是境外投资者利用利率衍生产品开展套保的旺盛需求。”乔宏军认为，通过参与国债期货市场，商业银行在自身积累衍生产品业务经验、打好走向国际金融市场基础的同时，还可以进一步为境外客户提供安全高效的金融资产风险管理工具，以更全面的客户服务能力迎接境内外竞争对手的挑战，为实体经济保驾护航，而这也是维护国家金融安全的必然选择。

　　厦门大学经济学院和王亚南经济研究院教授韩乾认为，商业银行、保险资金参与国债期货交易将促进国债现货的合理定价和市场发展，并通过国债利率的基准作用和利率传导机制，提高整个债券市场的运行质量。而流动性好、运行稳定的国债期现货市场将提高我国国债对境外机构投资者的吸引力，提升这些机构持有以人民币计价的中国债券的意愿，有效推动人民币国际化进程。

　　需要注意的是，由于国债期货属于衍生品交易，存在一定的风险，这对参与机构的资产规模、内部制度、风控合规、人员储备、投资策略、系统建设等方面来说是一种考验。从获批的具体试点名单来看，本次银行参与国债期货秉持了审慎态度。业内人士建议，未来国债期货市场发展需要继续稳扎稳打，在这个过程中，入市机构需要做好内部风险控制，完善相关配套制度，加强技术系统准备，培养专业人才，明确业务操作流程。

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